中國是否陷入流動性陷阱

中國未陷入流動性陷阱

一、日本和歐洲經濟都曾經出現過流動性陷阱。

（一）日本從上個世紀九十年代起經濟持續處於流動性陷阱中。騰訊財經報道，那時，日本經濟增長長期處於1%左右波動，在2008年金融危機後還持續出現過負增長。CPI也常年在0附近，甚至出現負數。新浪財經報道，彼時，日本短期利率也在零附近，在量化寬鬆政策之後甚至推出過負利率政策。葉檀財經報道，1999年2月至2008年8月，日本實行了零利率政策，但是經濟並沒有因此而復甦，依然挽回不了“失去的十年”。

（二）2008年金融危機之後，歐洲也開始陷入流動性陷阱的泥潭。新浪財經報道，2009年之後，歐洲經濟在歐洲央行的大規模刺激政策下出現過短暫的復甦，但很快由於受到歐洲債務危機的衝擊，GDP增速再次快速回落，CPI更是一路下降至負增長。為此歐央行推出了從長期再融資操作（LTRO）到定向長期再融資操作（TLTRO）再到量化寬鬆（QE）的系列寬鬆貨幣政策，共向市場注入了高達2.2萬億歐元的流動性。與此同時將邊際貸款利率從2.25%降到0.3%。騰訊財經報道，2014年6月，歐洲央行更是將隔夜存款利率降至-0.1%，啟動了負利率政策。GDP增速開始回升，但增速仍未能回到危機之前，而物價則一直在通縮邊緣徘徊，直到2017年才有所上升。

（三）共同特徵。交行金研中心首席宏觀分析師唐建偉認為，日本和歐洲一是均出現利率水平降無可降，名義利率已經降到零或者已經開始實施負利率；二是物價在低位徘徊，CPI同比在零附近，經濟陷入通縮狀況；三是貨幣流通速度下降，貸幣供給增速也出現持續下降；四是經濟增長停滯，GDP增速持續放緩，經濟增長几乎停滯甚至出現負增長。方正宏觀任澤平認為，日本和歐洲經濟落入流動性陷阱的第一個特徵是經濟增長停滯；第二個特徵是利率水平降無可降；第三個特徵是貨幣流通速度下降。

二、中國未陷入流動性陷阱。交行金研中心首席宏觀分析師唐建偉認為，雖然目前中國的存貸款利率處於歷史低位，但仍遠高於零，並沒有到了降無可降的地步。新浪財經報道，如果中國央行此時降息會進一步加劇人民幣匯率的貶值壓力和資本外流的風險；內部則出於防止房地產泡沫風險的考量，在政府嚴格控制房價上漲的調控政策背景下，如果央行降息則可能導致中國房價再次出現上漲，放大房地產市場泡沫的風險。騰訊財經報道，中國目前物價運行整體温和，遠談不上陷入通縮。但是著名經濟評論員時寒冰指出，隨着去產能、去庫存“活動”的接近尾，經濟活力減弱，社會各行業資金流動速度的確在減慢。新浪財經報道，中國貨幣供給M1和M2增速雖然在歷史低位，但主要是受去槓桿政策的影響，並不是實體經濟真正的需求不足。經濟增速雖有放緩，但並未明顯失速，更談不上增長停滯。但根據澎湃新聞網報道，由於税收過高、收入減少、居民收入差距拉大以及理財投資損失，我國消費增長出現疲態，且增加投資的效果在不斷遞減。青島大學經濟學教授易憲容認為，中國經濟問題的關鍵並非“流動性陷阱”，而是房地產化開發商持有大量活期存款而保持觀望。海通證券首席宏觀債券研究員姜超研究發現：自08年以來的房地產市場，商品房銷售額增速有三次超過房地產投資增速，分別在09年、13年上半年和15年下半年至今，也是在這三段時間內，M1與M2的剪刀差持續擴大，形成經濟“房地產化”，中國經濟問題的關鍵並非是“流動性陷阱”，而是“房地產化”經濟如何真正調整，否則經濟很難走出當前困境。方正宏觀任澤平認為，中國應通過擴大政府支出、調整税收、類QE政策、供給側改革等公共政策應對當前的挑戰。

三、政策建議。交行金研中心首席宏觀分析師唐建偉認為，我國要擺脱目前的困擾，一是必須保持貨幣政策穩健中性，不能大幅放鬆；二是大規模減少個人所得税和企業税以刺激消費和投資，增加有效供給；三是通過生產要素市場化改革、放松管制等政策措施來鼓勵競爭，提升資源配置效率。京東金融副總裁、首席經濟學家沈建光認為，我國通過加快供給側改革，從處理殭屍企業、依靠市場力量促進國企、民企公平競爭、改善投資環境、降低企業税負、提高居民社會保障、建立健全房地產長效機制等方面着手加速改革，則有望避免重蹈日本覆轍。海通證券研究所姜超宏觀債券研究團隊認為，我國有兩種選擇給經濟輸血，保證經濟健康運行，第一種是加大基建投資力度，第二種是大幅減税，減輕企業負擔。中國人民大學國際貨幣研究所學術委員王永利建議，一是儘快出台細則和完善資管辦法；二是從資金供給的源頭上深化改革、降低成本；三是切實抑制房地產對社會資金的虹吸作用。北京大學經濟研究所常務副所長蘇劍建議，一是加快國有企業改革，讓民間社會資本進入競爭性行業的投資領域，擴大民間企業的投資空間；二是完善農地產權制度，以農業相關產業的規模化效益，給社會資本帶來優質投資機會。